Eigenkapitalkosten sind die Rendite, die Aktionäre für ihr Risiko mindestens erwarten. Das CAPM (Capital Asset Pricing Model) bildet sie aus drei Größen: risikofreier Zins plus Beta mal Marktrisikoprämie.
Die Klammer ist die Marktrisikoprämie: der Mehrertrag, den Aktien insgesamt gegenüber sicheren Anlagen bringen sollen. Beta gibt an, wie stark eine Aktie mit dem Markt mitschwankt. Den risikofreien Zins nennen viele auch risikolosen Zins.
Welcher risikofreie Zins passt zu Ihrer Rechnung?
Nehmen Sie den Zins einer Anleihe in derselben Währung wie Ihre Zahlungsströme. Für eine Bewertung in Euro sind das Bundesanleihen, keine US-Staatsanleihen. Die Renditen gewöhnlicher Bundesanleihen sind nominal. Planen Sie die Zahlungsströme deshalb ebenfalls nominal, also einschließlich Preissteigerungen.
Auch die Laufzeit sollte passen: Wer über zehn Jahre plant, greift zu einer zehnjährigen Anleihe. Die Deutsche Bundesbank veröffentlicht Kurse und Renditen börsennotierter Bundeswertpapiere, dazu Umlaufsrenditen und die Zinsstruktur am Rentenmarkt.
Die Zinsstruktur zeigt die Rendite für jede Restlaufzeit. Sie hilft, wenn Ihre Zahlungsströme weit in die Zukunft reichen. Notieren Sie den Stichtag: Renditen ändern sich täglich, und Ihr Ergebnis gilt nur für diesen Tag.
Marktrendite oder Marktrisikoprämie?
Der Rechner fragt nach der erwarteten Marktrendite, nicht nach der Prämie. Er zieht den risikofreien Zins selbst ab und zeigt die Differenz in der Zeile „Risikoprämie“.
Diese Zeile ist die Prämie des Gesamtmarkts, noch ohne Beta. Den Aufschlag für Ihre Aktie erhalten Sie, indem Sie sie mit Beta multiplizieren. Haben Sie eine Prämie aus einer Studie oder einem Gutachten, addieren Sie vor der Eingabe den risikofreien Zins.
Die erwartete Marktrendite ist eine Schätzung, keine beobachtbare Zahl. Zwei vertretbare Annahmen können weit auseinanderliegen. Nennen Sie deshalb immer die Quelle und das Datum Ihrer Annahme.
Was jede Eingabe am Ergebnis ändert
Im Ausgangsfall nehmen wir einen risikofreien Zins von 3,0%, eine Marktrendite von 8,5% und Beta 1,2 an. Jede weitere Zeile ändert eine Annahme:
| Fall | Risikoprämie | Eigenkapitalkosten |
|---|---|---|
| Ausgangsfall: 3,0% / 8,5% / Beta 1,2 | 5,5% | 9,6% |
| Beta 1,4 statt 1,2 | 5,5% | 10,7% |
| Marktrendite 9,5% statt 8,5% | 6,5% | 10,8% |
| Risikofreier Zins 4,0%, Marktrendite gleich | 4,5% | 9,4% |
| Risikofreier Zins 4,0%, Marktrendite 9,5% | 5,5% | 10,6% |
| Fehler: Prämie 5,5% als Marktrendite | 2,5% | 6,0% |
Zeile vier überrascht: Steigt nur der risikofreie Zins, sinken die Eigenkapitalkosten auf 9,4%. Bei fester Marktrendite schrumpft nämlich die Prämie, und Beta 1,2 gewichtet sie stärker als den Zins.
Soll die Prämie gleich bleiben, erhöhen Sie beide Felder um denselben Wert, wie in Zeile fünf. Die letzte Zeile zeigt einen Fehler, der leicht passiert: Die Prämie steht im Feld für die Marktrendite. Das Ergebnis liegt dann 3,6 Prozentpunkte zu tief.
Beta stammt aus der Vergangenheit
Beta misst, wie die Rendite einer Aktie mit der des Marktes zusammenhängt. Stieg der Markt um 1%, stieg eine Aktie mit Beta 1,2 im Schnitt um 1,2%.
Geschätzt wird Beta aus vergangenen Kursen, zum Beispiel mit dem Beta-Rechner. Das Ergebnis hängt vom Zeitraum, vom Vergleichsindex und von der Datenfrequenz ab. Legen Sie diese drei Punkte vorab fest und dokumentieren Sie sie.
Ein nicht börsennotiertes Unternehmen hat kein eigenes Beta. Es muss aus vergleichbaren börsennotierten Firmen abgeleitet werden. Achten Sie dabei auf deren Verschuldung: Mehr Fremdkapital macht das Eigenkapital riskanter.
Ein Prozentpunkt verändert den Wert deutlich
Wie stark die Eigenkapitalkosten auf den Wert wirken, zeigt das Dividenden-Diskontmodell. Angenommen sind 2,40 € Dividende im nächsten Jahr und danach 2% Wachstum pro Jahr:
| Eigenkapitalkosten | Kosten minus Wachstum | Wert je Aktie |
|---|---|---|
| 7% | 5% | 48,00 € |
| 8% | 6% | 40,00 € |
| 9% | 7% | 34,29 € |
| 10% | 8% | 30,00 € |
| 11% | 9% | 26,67 € |
Von 8% auf 9% Eigenkapitalkosten fällt der Wert von 40,00 € auf 34,29 €, also um gut 14%. Je näher die Kosten am Wachstum liegen, desto stärker wirkt jeder Zehntelpunkt. Den Wert je Aktie rechnet der Dividenden-Diskontmodell-Rechner für Ihre eigenen Annahmen.
Gegenprobe über die Dividendenrendite
Für Unternehmen mit stetiger Dividende gibt es einen zweiten Weg, der ohne Beta auskommt. Dazu stellen Sie das Modell nach den Kosten um:
Kostet die Aktie 40,00 €, ergibt das 2,40 ÷ 40 = 6% plus 2% Wachstum, zusammen 8%. Weichen CAPM und diese Probe weit voneinander ab, prüfen Sie zuerst Beta und die Wachstumsannahme.
Wofür Sie das Ergebnis brauchen
Die Eigenkapitalkosten sind die Mindestrendite auf das Kapital der Eigentümer. Ein Projekt mit 8% Rendite auf das Eigenkapital schafft bei 9,6% Kosten keinen Wert. Das gilt auch dann, wenn die Gewinn- und Verlustrechnung einen Gewinn ausweist.
Für die gesamte Finanzierung gewichtet der WACC-Rechner die Eigenkapitalkosten mit den Fremdkapitalkosten nach Steuern. Alle Ergebnisse beruhen auf Annahmen und sind keine Anlageberatung.